经历了年初以来连续3个多月的下跌之后，A股自4月底触底反弹，万得全A指数累计涨幅逾20%，创业板指更涨超27%。

A股下半年将如何表现？哪些是值得重点关注的投资方向？第一财经近日对话泰信基金经理徐慕浩，就上述话题进行交流。

1、经济企稳A股下半年预期乐观

第一财经：今年以来A股的运行逻辑是怎样的？站在当前时点，你对下半年市场的投资看法如何？

徐慕浩：今年以来，海外经济处于过热到滞涨的状态，商品在全球大类资产中表现最优，相对应的A股以煤、油为代表的上游资源品相对强势。相比之下，在全球利率中枢上移、国内疫情扰动、贸易冲突引发制造业回流担忧等多重因素影响下，成长板块阶段性出现估值和业绩双杀的恐慌性下跌。

进入4月底到5月以后，市场信心逐步恢复，并且已经过充分的估值消化，同时以上各种负面影响逐步消除或者没有变得更坏，成长板块迎来较大幅度的回升，即使在近期海外市场大幅波动背景下，A股依然呈现“以我为主”的特征。

展望下半年，我国经济有望在稳增长的政策合力作用下逐步企稳，国内通胀水平相对处于低位，整体经济将呈现复苏或者弱复苏的状态，在流动性和基本面改善（或者改善预期）的作用下，A股预计整体有较好表现。主要的风险一方面是海外市场冲击对A股的阶段性影响，另一方面就是需要持续观察疫情发展对国内经济的影响。

第一财经：目前你的基金组合里主要配置的投资方向有哪些？最看好哪个行业的投资潜力？

徐慕浩：参考已经披露的一季报，目前我们在新能源、医药等领域的配置比例相对高一些，其他领域的配置相对均衡。

我们分析团队目前最看好的是光伏行业，因为今年业绩增速的确定性与增长幅度比过去几年要高。目前行业正面临一些重大变化：成本的确定性下行（硅价下跌）和需求的确定性上行。成本端来看，硅料新增产能在有序释放，7-8月份会迎来投产高峰，届时光伏产业链利润将重新分配，除硅料以外的其他环节盈利能力都有望显著提升；需求端来看，今年全球能源价格中枢比去年提升很多，煤、石油、天然气价格都在上涨，预计今年对光伏的需求会有提升，全年全球装机需求预计在240GW，同比40%以上增长。

同时，光伏行业的技术在逐步升级，新的技术会带来阶段性的新产品溢价。因此光伏板块今年会催生一些不错的投资机会。

2、医药股偏好创新与消费赛道

第一财经：作为重点关注的行业之一，你认为当前医药行业的主要投资逻辑是什么？

徐慕浩：最朴素的长期逻辑是人们对健康的追求永无止境，更好的产品和服务永远供不应求；中期的成长逻辑则是医保支出增速持续高于GDP增速；短期来看，政策的影响可能一定程度改变医药行业供给和需求结构，但不会对总量产生影响。

第一财经：你在判断医药企业投资潜力时主要以什么为依据？和其他行业有什么不同？

徐慕浩：进行医药行业投资时最特别的地方是对于政策的关注，医药行业多数的买单方是医保，由于产品的专业性，医生在中间的话语权又很大。在医、药分家的背景下，过去以药养医的模式面临冲击，需要重点关注这些变化对企业的影响。

目前来看，医药行业中有一些成长性比较确定，业绩增速比较高且资质不错的企业，历史上估值水平一度过高，但随着这些公司股价出现大幅下跌，估值已到了相对较低的位置。我会选择其中质地较好、壁垒较高、但估值优势相对更大的公司进行配置。在今年以来比较悲观的市场风格中，也会选择布局一些偏弹性的细分行业，例如创新药。

第一财经：当前政策及市场环境下，你认为生物医药领域哪些赛道最具潜力？

徐慕浩：创新和消费是我们在生物医药领域长期关注的方向。创新药品种的判断专业性非常高，创新药服务商也是很好的选择，预计二级市场的估值波动和一级市场的融资会对行业景气度产生阶段性影响，但在这一过程中，各细分领域龙头受影响可能更小一些，相对更值得关注。

消费医疗的估值体系和景气度一直很高，长期逻辑我们认可，但碍于估值的问题，历史上我们参与度不高。我们在参与这一领域时更多考虑性价比，比如行业层面集中度提升、医药分家受益，并且企业端成本控制能力较强的药房等细分领域龙头。

第一财经：能否分享一下最近几年最满意的投资案例？

徐慕浩：参考历次披露的财报，自我2019年上任以来一直持有一家生物创新药相关的安评公司，多数时间为前十大重仓股，对净值产生积极的贡献。该公司始终符合我对于上市公司在高壁垒、成长性两方面的要求，但短期来看，其估值阶段性出现泡沫化。

3、逆向投资应对高估值风险

第一财经：你在选股的时候最注重什么？需要符合什么条件才能成为你的重仓股？

徐慕浩：不同领域上市公司的关注点不同。

在成长领域，更关注拥有高壁垒、成长性以及低估值优势的企业。在多数情况下，可以找到同时满足以上两个要求的公司，而在熊市中，还能发现同时满足三个要求的公司。

在周期领域，我们更关注企业的供给、需求以及成本情况，因为这三个要素共同决定了产品价格和企业盈利能力。拥有技术壁垒或低成本优势的产品，同时叠加有质量的产能增长，这样一些企业是我们关注的重点方向。

整体来看，A股的特点是一直给予高景气行业较高的估值，即使是在前期低点，很多领域也谈不上便宜，因此在选择上我们更倾向于逆向投资，比如说市场较为悲观的时候，我们会适当关注一些高景气领域，随着市场热度高企，我们会更看重企业是否具备较高壁垒，以警惕可能的风险。