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| 泰信中短债基金周报 |
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| 2006-09-14 |
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经过了近半年的调整，目前市场收益率曲线较3月份高点有了明显的上升。我们认为年底前继续加息的可能性不大，而公开市场业务将会非常频繁。比如，人民银行于周二（9月5日）以价格招标方式发行了2006年第六十六期央行票据，票据的发行量是500亿，期限1年，招标价格97.25元，参考收益率2.8278%。另外，周二央行以利率招标进行通常的7天回购，回购数量600个亿，回购率2.16%。本周四（9月7日）央行以价格招标方式发行了第六十七期央行票据200亿，期限是3个月，招标价格99.38元，参考收益率2.5023%。央行继续了上周的价格招标形式发行1年期的央票，操作的结果是使1年期央票收益率延续小幅回落，实际收益率下降了了2个BP。同时本周3个月央票的利率也没有再上升，3年期央票的实际收益率和上周相比下降了4个BP。总的来看，本周公开市场共计回笼资金1300亿元，对冲到期的1250亿元资金后，净回笼的资金量为50亿元。在趋势上延续了上一周的资金净回笼，但是回笼的数量少了170个亿。
上周一财政部通过多种价格(美国式)招标方式发行了300亿元三个月期的第十四期记账式国债，加权中标价格99.558元，对应收益率为1.84%，高于此前市场预期的1.70%-1.80%。十四期国债的认购倍数为1.95倍，这一认购倍数低于6月初招标发行的3月期国债认购倍数。虽然本期国债中标利率比回购利率都低，但是相对2005年底至今发行的几期3个月国债收益率是在步步走高，这主要是由于央行一系列的紧缩政策使货币市场利率（尤其是回购利率）水涨船高。
本周上证国债指数盘中最高达到110.22，超过了升息之前110.2的水平。至此，升息对债券市场的负面效应已完全消化。我们认为促使国债市场强劲反弹的原因主要是有三点：
首先，在资本市场里，央行的票据收益率已经成为资金市场利率高低和资金供求的风向标，在央票收益率半年多的持续上升以后，从上周开始央票1年和3个月的收益率停止上涨并开始回调，央票收益率终于停止上涨，大大缓解了因收益率上涨而带来的压力，因此市场开始反弹；
其次，市场的资金面依然宽裕，就是说流动性过剩未减。上周7年期国债的发行认购倍数是1.8亿，本周3个月国债的市场认购倍数是1.95倍，联系本周的一期凭证式国债上市不久就被抢购一空，都充分说明市场目前存在大量流动性资金，对于这些资金而言，国债无疑是一个很好的选择；
第三，近2到3周是财政部发行国债比较密集的一个时间段（下周依然有一期国债发行），由于新券受到市场的欢迎，且新券的收益率都低于市场同期国债的收益率，这样新券的发行和上市必然会带动债市的上涨。不过，值得注意的是，下一周又到了国家统计局可能发布8月份宏观经济数据的时间窗口，8月份宏观数据如果显示目前宏观经济依然过热，国债市场可能会受到一定冲击，因此我们密切关注下周可能出台的统计数据。
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