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| 泰信中短债基金周报 |
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| 2006-10-18 |
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在今年第三季度，和前两个季度比较，我们看出影响债券收益率曲线变化因素的重心已经有所不同。在2006年上半年，在宏观面和资金面的双重作用下，市场上债券收益率曲线的短端上行压力明显超过长端。尽管在整体宏观面上，政策强度超出投资人预期。但是债券收益率曲线变化更多反映的是资金面的紧缩力度和央行票据的上行速度的示范效应，对今年货币市场利率和流动性影响的紧缩效应十分突出，导致是收益率1－3年的短端出现了80－100BP的上行变化。
在2006年第三季度，尽管资金面、宏观面仍然存在着明显紧缩动作，加息、发行定向票据、限贷等行政措施等等层出不穷，但是导致债券收益率曲线变化更多的是宏观层面的变化因素。8月底以来，由于人民币贷款增速、M2增速、固定资产投资增速、CPI指数等等核心宏观经济指标反映紧缩效果初步显现，债券市场对这表现出更大的敏感性。8月份到9月底，3－5年的金融债券收益率下降幅度为30－60BP，虽然收益率曲线1－3年短端没有明显变化，但是收益率曲线中端开始变得平坦，5年左右的金融债券下滑速度尤快。这说明尽管债券市场短期受到宏观措施影响，但是一旦调控紧缩预期减弱，债券市场又表现出资金丰裕程度和低成本特征。
目前来看， 最为关键的是对宏观调控效果的确认和经济形势的看法。我们的判断是认为目前宏观面的主要问题表现为两个缺口：首先，投资主导政策以及城市化建设道路使得产能过剩短期有所缓和，企业盈利短期增长。但是长期内消费能力的短缺使得产能过剩隐忧凸现；其次，长期执行的扩张性货币政策和外汇升值压力使得流动性过剩在1－2年内保持充裕，信贷扩张动力虽然短期促进经济增长，但是由于金融产品短缺，滞塞的货币压力长期内通过表现为通胀。
我们认为这两种缺口在中长期对债券市场构成下行压力和上行动力，潜在通胀虽然从宏观面对债券市场构成压力，但是几年来扩张性的货币政策和外汇升值压力累积的充裕的流动性，这使得市场资金面宽松的局面将在未来2年内持续。
在本季度，泰信中短债基金比较准确的预测了利率的下行态势，在今年8、9月份，开始了较大规模的组合调整，重点调整策略为增长久期，加强对3－5年金融债券和债券类信用产品的研究和投资、注重对交易所债券的投资和风险管理、加强对流动性资产的管理等等，在维持流动性和降低波动性基础的前提下，提高了持有者的收益率水平。 |
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