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| 泰信中短债基金周报 |
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| 2006-11-08 |
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上周就有传闻称央行可能再次提高存款准备金率，周五，央行突然宣布再次将存款准备金率提高0.5个百分点，印证了市场传闻。此次上调准备金率将一次性冻结流动性1500亿元左右，对市场的实际影响并不大，但是央行调控的着力点却值得关注。
从上调的时间上看，显示央行调控的决心。以往央行宣布重大政策，往往在上月宏观数据公布之后，主要是在每个月的中下旬，目前离10月数据公布之日还差两周左右，而之前央行在公开市场操作中也并未降低发行量来为准备金上调预留空间，说明当前流动性过剩正在加剧，调控不容延缓。再从9月的数据来看，总体呈现经济趋缓之势，并无恶化迹象，在此前提下，央行此次举措让市场明确准备金政策已渐渐升级成为常规化调控手段之一。
再从目前的市场环境看，上调存款金准备率有必要性。当前国际收支顺差矛盾突出，货币供给量增速一直高于央行预订目标，银行存贷款差距过大，债市在加息后不断走高，银行间流动性显得过于宽松。央行票据在今年四季度和明年第一季度到期的票据量分别达到6200亿元和8500亿元，公开市场操作压力明显增加，而存款准备金率可作为对公开市场操作的有益补充，成本上比一般的中长期央票还低，小幅的提高准备金，在负面效应上甚至比定向票据还弱。此外数据显示，1-9月，我国贸易顺差达1099亿美元，超过去年全年水平。再加上资本项目顺差，外汇储备不断积累，外汇占款大幅增加。9月份外汇占款逾3400亿元，银行过度扩张贷款的压力可能会再度上升，进而可能导致投资和信贷在明年一季度出现反弹。并且年底前的财政资金集中支付，将再次推动M2增长。因此此次措施，意在巩固宏观调控的有效性，保持政策的连续性和稳定性，维护货币信贷的平稳增长，因此我们认为其并不会对市场造成过大的紧缩压力。
从实际紧缩效果看，此次举措对债市的影响不会过大。从近期的新增资金情况看，到明年一季度共有1.47万亿票据到期，年底前还至少有400亿美元的外汇占款需要对冲，约有5000亿元的财政支出，而收缩1500亿元对于2.29万亿元的资金来说并不算什么，加上银行间本来存在的存贷差，其流动性仍然较为充足。因此我们认为债市进行结构性调整的可能性较大，其下跌的幅度不会过深。
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