第一财经专访柳菁
第一财经 2013-06-18
 

1.今年上半年,市场整体上出现了中小盘、创业板强,主板弱的情况。你们认为出现这一局面的原因是什么,下半年是否会持续?

首先,在经济弱复苏背景下大盘蓝筹股对资金吸引力降低。另外,创业板和中小板股票涨幅较大主要是两个板块的代表股票一般都处于新兴行业,代表着经济转型的方向,受到国家的政策鼓励,业绩增速预期更高。

我们认为,在下半年这种情况会出现一定程度的改变。首先,IPO或将开闸,并且发行方式很可能出现较大变化,这都会对创业板和中小板股票带来压力,进而影响估值。其次,这一波小股票的上涨是整体性的,无论公司基本面如何、业绩是否能兑现,这种现象在未来应该会得到修正,即真正能实现业绩高增长以平滑高估值的创业板和中小板股票将强者恒强,而一些业绩不达预期的伪成长股票将会出现较大的调整。另外,虽然从目前的经济数据来看,经济复苏的动力并不清晰和强劲,整个经济还是一个弱复苏的格局。但经过近3个多月的调整,市场对经济复苏不达预期的反应已相对充分,在此基础上,随着流动性的逐渐宽松,以及政府改革政策的陆续推进,市场对大盘蓝筹股的预期将发生改变。一些和国民经济密切相关,业绩增长稳定,估值较低的蓝筹板块将出现投资机会。

 

2.你们目前如何筛选投资机会?是从板块轮动中来挑选机会吗?

对于目前投资机会的筛选,我们还是更多的关注板块的轮动。我们在进行行业轮动和板块切换时主要依据公司自己建立的大小盘轮动择时指标和行业轮动模型。另外,行业以及板块之间的相对收益和相对估值对比也是非常重要的参考指标。当前市场整体呈现弱势震荡,获得较大的超额收益后,及时兑现是一个较好的选择。

不同的经济环境和不同的市场环境,对个股的选择标准也是不一样的。在目前宏观经济环境下,我们在选择个股方面主要关注:1,企业所在行业的总体情况,行业的市场空间大不大,行业整体增速如何。2,企业的财务报表是否健康,在目前的经济环境下我们更多是关注企业的应收账款和现金流的情况。3,看企业是否有独特的竞争优势,比如企业有高超的管理能力、有独特的资源优势或者推出有竞争期的新产品等。4我们将综合利用公司的股票价值评估系统和尽职调研评估系统,结合定量分析和定性分析,精选出具有核心竞争优势、在其所属行业内占有领先地位、业绩稳定增长、分红稳定的优质公司进行投资。

 

3.有人认为经济结构调整,成长性好的板块有更大的发展前景,其中电子板块一直较为被看好,从中也产生过牛股。但与此同时,电子板块的涨幅已经相当高,一些个股的估值高高在上。如何看待电子板块的投资机会?

    电子板块,尤其是消费电子板块,今年以来呈现了较大的涨幅。这是几方面原因造成的。首先,消费电子既受益“消费升级”趋势,又契合“科技创新”方向,是确定高成长的领域。移动互联网崛起背景下,我们看到从前几年苹果的独领风骚,到近两年三星异军突起,google平台全面发力,intel奋起直追,移动电子终端创新越来越快,智能手机、平板电脑、超级本、智能眼镜、智能手表等新终端形态层出不穷,直接带来电子产业链上下游的繁荣。另外,从国际分工的角度,大陆电子厂商逐步切入到主流品牌供应链,能够分享到技术、产品创新带来的红利,这波趋势也造就了国内一批拥有国际化平台的优秀公司。

未来,产品创新将不断深化,未来一年各家厂商的新产品将陆续发布,这都将带来消费领域的持续繁荣;从技术创新角度,触摸、语音、体感、虚拟现实等新技术将不断提升消费者体验,提供未来产品的持续创新动力。所以我们看好“科技创新”给产业带来的持续成长,看好“大陆电子厂商崛起”带来的长期投资机会。

   投资机会上来说,虽然这个行业前景广阔,但最后胜出的只会是一小部分真正优秀的公司。目前电子行业整体估值已经较高,已经反映了行业的高景气,我们必须认真研究,仔细筛选那些真正的优质成长股。

 

4.在寻找下半年的投资机会中,你们认为,估值和成长性这两个因素,哪个会更重要?

估值和成长是我们选择投资标的两个重要指标。二月中旬以来,创业板和中小板出现了较大幅度的上涨,估值水平也处于历史高位,创业板指数跑赢沪深300指数超过30%TMT 市盈率是沪深300 指数估值的4倍多。在这种市场背景下,我们认为估值比成长更为重要。我们认为,高成长的股票应该享受高的估值溢价,但今年以来很多伪成长的股票也涨幅巨大,估值高高在上,这种情况在下半年很可能出现纠正。优质成长股的上涨永远有上下半场,上半场是情绪推动的估值提升,下半场是业绩验证推动的股价上涨。进入6月,随着创业板和中小板的公司陆续披露半年报业绩快报,伪成长将逐渐暴露,这些公司的估值将会出现大幅的下调。潮水退后,去伪存真之后,那些能通过成长来平滑高估值的真正优质股票,或许将享受更高的确定性溢价。

 

5.你们认为,下半年主要的风险和机会存在于哪些方面?更看好哪些板块?

风险方面,小盘股与大盘股之间估值溢价逼近历史高位。无论从涨幅还是从估值看,都产生了严重的背离。如此之大的溢价容易造成市场的大幅波动。IPO重启的时间和方式也是市场需要面对的一个重要风险点。房地产调控政策的变化也需要密切关注。

目前时点上,我们看好前期调整充分的低估值蓝筹股票,例如地产、金融等。而从全年的投资思路来看,周边局势的持续紧张、国防投入的增加将使军工行业的投资机会贯穿全年;持续出现的雾霾天气和环境事件将促使环保工作成为政府未来工作的重点之一,也将使环保行业成为全年的投资热点;技术的革命、产业的转型升级使科技创新行业得到更多的政策支持和产业资金的青睐;消费升级带来的文化需求崛起、并购整合驱动行业估值中枢持续上升,文化传媒行业在逐步成为国家支柱性产业的过程中将更多的得到国家政策的支持。

 

6.有人认为,现在正处于牛市的起点,对于这个说法,你们怎么看?

如果简单的从美林投资时钟来看,可能会得出一个结论,今年可能是新一轮牛市的起点。因为,目前从经济周期上看处于衰退的后期,美林投资时钟显示从这个时期开始进入了股票投资取得超额收益的阶段。但是我们必须认识到,本轮中国经济的复苏是和经济转型结合在一起的。通过我们对美国和日韩在转型期的研究,在这个时期尤其是转型的初期,股市的整体表现是震荡,并且这种震荡会持续34年。但是在这个过程中,一些代表着转型方向的行业和公司迅速成长,在股市的表现也非常好。所以,我们认为,未来一段时间的市场更多的是一些结构性机会,建议仔细筛选优质的成长行业和成长股票。

 

 
 
 
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