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| 发展货币市场基金金融改革有效突破的必然选择 |
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| 2003-11-07 |
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随着我国入世后金融市场全面开放时限的临近，金融资源的宏观生态正在发生结构性和根本性的变化。联结资本市场和货币市场，形成跨市场配置金融资源的有效机制，可能是金融改革较易实现的突破口，而这个联结点 就是货币市场基金。货币政策制定机构和金融市场监管机构推动货币市场基金的发展，并不是一个简单的金融产品开发问题，而是一个关系到化解金融系统整体风险、提高金融资源配置效率，实现金融改革有效突破的重大问题。
我国金融体系的结构性失衡和市场隔离金融系统的结构性失衡与市场隔离是我国金融系统存在巨大的系统风险、资金配置效率低下的重要原因。结构性失衡体现为全社会金融资源过度集中于银行系统。近年来，居民储蓄、企业存款、外汇存款和现金等占整个金融资产比例达78%左右，其他金融资产已达22%。与此同时，间接融资占融资总量的比重不降反升，从2001年的75.9%上升到2003年上半年的89.5%，整个投融资体系有向间接融资“返祖”的趋势。资金向银行系统的过度集中，会使国家金融体系的整体风险变得很大，而我国银行系统在资金配置方面的低效率以及巨额不良贷款的存在，使我国整体银行系统既承担了自身的经营风险，也承担起整体经济改革的最终成本，这是一种相当危险的结构失衡。尽管四家资产管理公司从四大国有银行剥离出1.2万亿元不良资产，但新的不良资产规模又膨胀起来。2002年，人行公布的不良贷款比例为25%，总额不少于1.6万亿元左右，从技术上看，基本达不到《巴塞尔协议》资本充足率要求的国有商业银行的风险已达极限。在这一形势下，银行系统的负债集中度越高，其累积的风险就越多。
在市场经济条件下，有效的资金价格形成机制是金融资源有效配置的基本前提。现在，积弊不绝的市场分割割裂了这种价格形成机制，导致了价格扭曲和资金配置的低效率。即使以机构为主的票据市场也不例外，我国票据市场仍然没有形成真正意义上的全国统一市场，一些区域性的交易中心使得票据市场资金只能在相互隔离的区域市场上进行交易和配置。目前，货币市场与资本市场之间的资金联系大多通过灰色地带进行，很多时候正是由于它们无法合法联结才放大了两个市场的风险。货币市场和资本市场的联结渠道是金融生态圈的心脏，如果资金不能在货币市场和资本市场之间合乎规则地顺利流动，都会大大降低他们进行资金配置的效率。
货币市场基金推动金融结构调整在我国，银行存款长期以来被先验地认为有国家信用支持，风险最低，所以在缺乏可替代投资品种时，即使利率降得很低，大部分居民和企业仍会将银行存款作为首选金融资产，这也使得金融资源面对利率价格时失去了流动的驱动力。因此，要实现我国金融体系的结构调整，就必须提供可替代银行存款的低风险投资品种和有效的流动资金管理工具。从国际金融资产的配置经验看，只有货币市场基金能够在不直接触动原有金融业态组织体系的前提下，让金融资源在利率杠杆的驱动下帮助整体金融资源加快流动起来，并使直接融资的比重快速提高。这一点，基金、证券和银行界其实都已看到。一些机构甚至已经起而试点，如南京商业银行等发起设立的两只银行间债券市场资金集合投资项目等。发展低风险、高流动性的货币市场基金，使普通居民和一般企业通过购买此类基金方式间接进入货币市场，一方面可以为居民和企业提供除银行存款外新的低风险投资品种和流动资金管理工具，缓解银行系统的存款增加压力，化解整体金融风险；另一方面也为货币市场的发展提供了更多的资金支持和创新动力，推动货币市场的发展，实现金融结构的调整。货币市场利率作为基准利率，其影响也会更好地传递到资本市场，从而提高资本市场的定价效率，提升我国股市和债市的有效性。
货币市场基金有效分流储蓄后，还将改变直接融资不足、间接融资比重过大导致的金融不良资产比例持续偏高的现状。银行存差减小后，本来积压在银行体系内的金融资产改变为由市场直接配置，银行的贷款冲动也将随之减弱，目前贷款增长过多过快集中于房地产、汽车、钢铁等少数行业并引发经济可能过热的现象，自然会被“市场之手”降温。国际经验表明，货币市场基金既是银行的有力竞争者，也能优化银行的资产负债结构。国家与其花钱“债转股”，核销大量坏账，不如大力发展易成规模的货币市场基金，推动健康、整合、容量足够大、有自我净化和调节能力的金融市场的形成。
发展货币市场基金整合我国金融市场推动金融市场整合，形成跨市场配置金融资产的机制，对于优化我国金融资产配置效率至关重要，货币市场基金同样可以成为贯彻这一战略的有效工具。通过设立货币市场基金，吸引一部分股市或债市资金进入货币市场，可以分散资本市场风险。由于货币市场基金投资是低风险品种，收益高于银行存款法定利率，基金的平均收益率比银行存款高一些，这个利差将刺激一部分个人和企业将其短期资产转换为货币市场基金。而资本市场的长期收益开始显现“财富效应”后，还会通过货币市场基金这一中继站，将资金在低成本转换后通过基金公司其他基金产品进入资本市场。通过货币市场基金这一连接工具，居民和企业的金融资源便可更有效地在资本市场和货币市场间进行配置，从而提高资金配置的效率。通过发展货币市场基金，我们可以调整全社会金融资产结构，化解金融系统风险，形成跨市场配置金融资产机制，从而实现金融改革的宏观突破。
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