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| 货币市场是货币基金生存的土壤 |
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| 2003-11-07 |
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目前，货币基金依赖于货币市场的发展，如果要将这一新型金融产品在中国市场推开，从长远着想，最重要的是加快发展中国的货币市场，否则，仅仅使将要出生的货币基金以目前的债券回购合约与同业拆借为组合投资 对象，则在中目前的利率体系与金融制度下，难以做到名副其实。
货币市场基金只不过是专门以货币市场为投资组合领域的一类投资基金，与资本市场上的共同基金相比，货币市场基金对于流动性的要求特别高，对短期利率的反映更加灵敏，尤其是允许投资者据其在基金中的投资份额签发支票，需要对投资者基金帐户与银行帐户间保持一种非常便捷迅速的资金清算关系。所以，货币基金的活动与货币市场上的主要中介机构——商业银行仍然是一种非常密切的关系，离不开银行的应有服务，因为其中的资产评估与资金清算是最重要的管理。
一、货币基金投资组合的特点
尽管与其它类型的共同基金的资产组合在原理上没有什么大的区别，但这种组合却因标的物和组织形式的差异而使货币基金在投资组合上也有其遵循的一般原则：
首先，货币市场基金的投资组合不同于资本市场基金，由于投资对象是短期的有价证券，因而其组合投资最重要的是调整好资产结构，并根据即期利率与远期利率水平予以灵活变动。这种货币基金资产组合随利率变动的特点如坐标图１、２所示。
其次，货币市场基金投资的短期货币市场工具，价格变动并不很大，并且票面收益因期限较短而远不如股票与长期债券，所以，货币基金组合投资时，一般不会进行太多的资产买卖，否则，其中发生的佣金性成本较大，影响其收益水平，也就是，基金每天进行的投资活动越少，其成本费用也就越低。
最后，由于货币基金的投资者可以随时赎回投资或据其基金帐户的资产净值予以签发支票，所以，基金组合必须具有高度的流动性，这不仅是指平常资产组合中应保有相应量的现金性资产，更为重要的是应持有必要量的短期国库券，虽然货币市场工具的流动性总体看来都比较大，但相对而言，能够形成大规模和范围广泛的流通交易市场的还是短期国库券，发达的二级市场使国库券成为仅次于现金的准现金性资产，极强的变现性可以确保基金管理人能够随时售卖一部分国库券应付投资赎回之需。
二、中国货币基金业的发展取决于货币市场的发展
社会各有关方面在讨论货币基金时，除了对有关货币基金自身市场运作结构与技术要件予以关注外，不应忽略货币基金所赖以生存的土壤——货币市场的发展，对此，笔者有如下建议：
第一，尽快丰富货币市场工具。丰富的货币工具是货币市场的起码条件，也就是要有可供交易对象，然后才能谈得上该市场功能作用的发挥。在这方面，一是规范同业拆借品种；二是借相当一部分信托投资公司改组成某些集团公司的财务公司之机，允许这些资产质量较高、信誉良好的集团公司通过财务公司定期批量发行３个月、６个月的商业票据；三是借目前刺激国内有效需求以启动经济增长的宏观调控要求，针对那些有一定信誉和发展潜力的企业，增加银行承兑票据的发行量；四是借证券公司与已有证券投资基金进入银行间债券市场之机，将证券交易所与银行间债券市场的国债现货与回购交易连接起来，并对回购协议予以进一步规范，对该交易方式强化制度约束，控制风险。
第二，加强货币市场的组织机制建设。首先在允许资产质量良好、具有一定资信的证券公司和证券投资基金管理公司进入银行间债券市场的基础上，特别是通过证券公司这类经纪商意义上的金融中介机构，使银行间债券市场与证券交易所的债券市场充分连接，逐步形成一个统一的全国性债券市场。其次，培养部分证券公司与商业银行作为货币市场上的中介经纪商，以至做市商，要求这些特定机构对某些货币市场工具的交易报出买卖价，一旦报出价格，便不得拒绝其它交易商在其所报价位上的任何交易，并保持一定的交易量，以便使更多的投资者通过经纪商和做市商方便快捷地进入货币市场，提高货币市场的运作效率。再次，允许证券公司代理发行和买卖大公司的商业票据和参与二级市场交易，以促进商业票据市场的发展。
第三，组建中国的清算银行，加强货币市场的清算结算系统建设。凡是发达的货币市场，没有一个不是有着组织合理、高度先进的资金与有价证券清算结算系统的，无论是伦敦还是纽约，都是如此。目前来看，中国缺乏的是跨银行集中统一专门办理资金清算的清算银行，资金在途时间较长，资金清算效率较低，这对于货币市场的发展是极不相称的。所以，应当组建一家清算银行，专事资金清算业务，也便于全国统一的货币市场与资本市场的发展。财政部与中国人民银行组建的中央国债登记结算公司，为债券的结算作了一个很好的设施铺垫，但是需要进一步加强制度建设，明确所有有价证券应集中托管该公司，提高其市场权威性，提高其运作效率，真正为货币市场的发展提供应有的高效结算服务。唯有如此，中国货币市场的发展才具有进一步发展的基础条件。
第四，增加进入货币市场的交易主体。一是指应当在应有制度安排的条件下，允许更多的金融与非金融机构发行与使用各种不同类型的货币工具，以便在丰富货币市场工具的同时，加强货币市场的基础。二是指应当允许更多的公众个人与机构进入货币市场，通过对货币工具的投资与交易，满足各自不同的需求。
第五，要加强研究、设计和鼓励、保护货币市场的创新行为。从上面分析可见，很多货币市场工具的问世原本就是金融创新的结果，当前和今后的趋势更加表明，货币市场的创新是金融创新的集中领域，尤其是金融衍生工具是大势所趋，这包括金融期货、期权合约以及掉期交易等。需要提醒的是，应当事先做好相应制度设计与安排，确保这些衍生交易市场的规范运作，在此条件下，指导思想上，政府应当鼓励并保护金融创新行为。 |
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