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| 货币市场基金的功能、运作机制与发展政策（上） |
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| 国研信息 2008-11-13 |
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货币市场基金是随着短期证券市场与共同基金制度的发展而产生和逐渐兴盛起来的一种投资基金类型。在当今全球经济日益市场化、货币化的条件下，货币市场作为资金融通与基准利率信号生成的渠道，对于整个金融市 场的正常运转与实体经济的发展，作用是显蓍的。由于现代市场经济的信用特性，使得流动性成为经济是否健康高效的重要保障，因为很难设想，缺乏流动性的经济会是高效的，而货币市场恰恰可以维持和提高一定的流动性，这对于提高经济整体效率也就不可或缺。有鉴于此，发达国家在近二十多年里，货币市场发展较快，货币市场工具日渐丰富，专门以这些货币工具为投资对象的货币市场基金也就活跃起来。
一、 货币市场基金的函义与基本特征
（一） 货币市场基金的涵义分析
所谓货币市场基金，是指通过某些特定发起人成立的基金管理公司，通过出售基金凭证单位的形式募集资金，统一投资于那些既安全又富有流动性的货币市场工具，将由这些工具形成的资产组合收益，按一定的规则在扣除一定比例的管理费用后，支付给基金凭证单位持有人，因而是专门以货币市场为投资组合领域和对象的共同基金投资方式，是共同基金的一种，有时也简称货币基金。
（二） 货币市场基金发展的基本状况
既然货币市场基金是以货币市场为存在前提的，那么，要了解其发展过程，就应当对货币市场的发展情况作一简要介绍。
1．货币市场及其工具的发展变化过程。按照一般教科书的定义，货币市场是由期限少于一年的金融工具交易形成的市场。如果我们暂且使用这一定义来观察货币市场的话，可以发现，经济环境从70年代开始出现重大变化，通货膨胀率不断上升，利率波动不定，比如，在50年代，3个月期的美国国库券利率波幅在1—3．5%，而到了70年代，波幅就增大到4—11．5%之间，80年代更增加到5——15%之间，利率的大幅度上升（甚至到20%），使得长期债券的资本损失高达50%，回报率为负40%（米什金，1998年）。由于这些情况的发生，使得金融中介机构发现向社会提供的传统金融产品不能带来理想的利润，更由于严格的法规制度的限定，比如美国联储规定的较高准备要求（这等于向货币存款机构征了一道税收，因为在联储的准备金存款是不支付利息的），联储体系通过Q条款对定期存款规定了利率上限等，逼使新形势下金融中介机构拚命予以业务和产品的创新。所以，我们看到，自70年代以来，西方国家的金融创新进展较快，尤其货币市场工具更是不断趋于丰富。总体上观察，货币市场工具主要包括以下几 种：（1）国库券。国库券是指由政府发行的期限不超过一年的短期国债，主要是用于调剂国库收支临时性周转需要。期限品种多为3、6及12个月。国库券一般采取贴现式发行，即没有预先规定票面利率，发行价格低于面值，到期时以面值偿还。由于国库券期限短、信誉高，在市场上交易活跃，流动性较强，因而从其弥补财政赤字的功能中又演化出更多并不亚于财政功能的作用，不仅众多的金融中介机构将其作为一种准现金性资产，用于资产组合的流动管理，中央银行也多以之为公开市场市场业务的操作工具，利用短期国库券的买卖来吞吐基础货币，执行一定的货币政策。也正因为国库券的这些特点，使得其收益率变动成为一种市场基准利率，其它金融资产的定价基本以此为依据。因而从目前来看，国库券在西方国家的发行，并非仅仅为了弥补财政赤字，更多是为了调剂社会资金流量，强化金融市场的基础。由此也就使得各国对短期国库券的发行比较热衷，发行量较大，发行频率较高，如美国每星期一的下午都由纽约联储代为向社会拍卖国库券，一年要发行50多次，每次发行也都为货币市场利率变动的信号。国库券的持有者主要是银行与货币市场基金等金融机构。
（2）可转让存单。存单是由银行发行的一种金融资产，附有票面利率，表明一定数额的资金存入到发单机构。在1961年以前，存单是不可转让的，只能到期一次取出本息，提前兑取要付出高额的罚息。但由于当时各国实行严格的利率管制政策，特别是在美国，联储的Q条例明确规定了利率上限，尽管存款金融机构发出的存单利率随期限的延长而上升，但仍低于当时的市场利率，因而那些拥有大量短期头寸的机构不愿意将资金存入银行（尤其是当时对活期性通知存款还不支付利息），这势必影响到银行的资金吸收量。为了增加可用资金，1961年首先由花旗银行发行了一种大额可转让存单（每份在10万美元以上），即允许这种大额存单可以在二级市场上流通转让，这样，那些大额短期头寸就会通过购买这种可转让存单而得到运用，获取市场决定的收益的同时，也不影响资金周转。由于这种工具有较强的流动性，并能够突破当时的利率管制，对银行吸收存款大有好处，因而各家银行纷纷发行这种可转让存单。后来，有些证券经纪类金融机构也加入这些可转让存单市场，通过其证券经纪作用，使得市场存有不同等数额的存单，由此也就使这个市场的规模逐步扩大，到1993年底，美国市场的CD余额就高达35亿美元，这些CD 的主要购买者就是货币市场基金类管理公司。
（3）商业票据。商业票据是由金融类或非金融类公司公开向社会发行的无担保短期期票，是一种债权债务凭证，首先在美国出现，之后是欧洲，1987年日本大藏省允许日本的公司在国内发行这种票据融资。60年代之前，公司主要是向银行借取短期资金，但自60年代起，尤其是在美国，一些信誉较高的大公司直接进入市场发行短期商业票据，筹集短期资金，以供季节性临时周转之用，由于它比起向银行借款来成本要低，因而是大公司比较偏好的一种便捷融资途径。在80年代之前，商业票据的主要发行者为高信用等级的大公司，80年代之后，由于伦敦同业拆放利率与商业票据间的利差扩大（由60个基点扩大到150个基点），因而可以使那些信用级别并不是很高的公司也可进入这个市场融资，况且这种融资方式有助于公司选择最佳长期债务资金筹集时间作一缓冲，是非常必要的一种工具，即在通过发行长期债券融资的时机尚不成熟时可暂以短期商业票据的形式弥补公司的融资需求；而且在美国80年代收购兼并热潮中，商业票据也为其中的资产重组起到一种过渡性融资作用（BRIDGE FINANCING），从而对当时的收购兼并活动起到了促进作用。所以，附属于大企业集团的金融公司、与银行有关的金融公司以及独立的金融公司均在市场发行这种商业票据，90年代初，发行公司就已达到1250家（弗兰克?J?法博齐，1998年）。商业票据的期限在美国一般为270天以内，大多在30——50天之间，欧洲的商业票据期限比美国市场上的要长一些。形成如此期限结构的原因主要是，美国“1993年证券法”明确规定期限少于270天的有价证券发行免于登记，从而可以节省登记费用，降低发行成本；为了使商业票据能够成为向银行抵押和贴现以及商业银行向联储再贴现的工具，期限也一般不超过90天。由于商业票据的购买者基本是购买持有，中间不予转让，所以，二级市场并不发达，当然世界不同地区间有所差异，欧洲的票据交易市场就比美国好一些。由于商业票据的融资便利性以及可以避开当时的一些金融管制，因而作为一种金融创新工具，发展较为迅速，1970——1993年间，商业票据的未清偿余额由330亿美元增加到5500亿美元，增加了1500%以上（米什金，1998年）。在美国，1/3的商业票据由货币市场基金购买持有，小额投资者信托和非盈利性公司购买并持有30%左右，主要从事短期投资的非金融性公司购买并持有10%左右，其余由寿险公司、商业银行、养老保险基金和公众个人持有。
（4）银行承兑票据。银行承兑票据是由企业发行、约定于某一日付款并经银行签发“已经承兑”印章予以担保的一种工具，起初主要是为了方便商业交易尤其是国际贸易活动，增强购买商的信用度。企业按承兑银行的规定存入指定帐户一定量的资金后即可开出如此票据，一般是以贴现方发行，银行可以将这种票据直接卖给投资者，也可以卖给一些证券交易商，80年代，美国市场上从事这种票据交易的大交易商在25家左右，之后有所减少。银行承兑票据主要由货币市场基金和市政机构购买并持有。在美国，尽管这种票据的发行在80年代中期最多，其后开始减少，但从1970——1993年间的较长期间看，规模扩展还是很可观的，从70亿美元增加到320亿美元，增长了近4倍（米什金，1998年）。只不过，由于一些证券类经纪交易商退出这一市场，银行兑票据的流动性并不是很理想。
（5）回购协议。回购协议是指某一交易商在卖出某一证券的同时约定未来某一时日再以事先确定的价格买回的交易，也可以是相反方向的交易。回购交易的标的物一般是国债，根据西方金融学教科书的理解，国债在这种交易中是一种抵押品，回购交易也就是以国债为抵押品的贷款融资，但也有学者认为回购交易是一种债券交易方式。特别是在日本70年代初允许国债回购交易市场建立与发展时，由于将其当作一种债券交易方式，其价格便可随时行就市，根据供求情况上下浮动，避开当时日本银行的利率管制政策，从而吸引了大量资金，对于推动日本利率自由化与市场化起到了应有的作用。回购交易首先于1969年在美国开始，其后发展迅速。回购交易不仅是大多数非金融公司管理资金头寸、获得短期证券市场稳定收益或者获取短期融资的有效渠道，也是商业银行、投资银行、基金管理公司等金融机构进行资产管理和融资的主要工具之一，因而市场交易尤为活跃，交易规模不断增加，美国市场上每天交易额在5000亿美元以上。
（6）联邦基金。联邦基金是指在美国联邦储备银行体系中开有准备金帐户并缴存准备金的金融机构之间就准备金调剂所形成的交易市场，即那些拥有超准备头寸与准备金存款达不到法定要求水平的金融机构间相互拆放与拆入的交易。一般地，那些大型商业银行是联邦基金的主要购买者，其次是那些非银行经纪机构和交易商，小型金融机构往住是卖出者。由联邦基金交易所形成的利率具有很强的信号指示功能，因为它最能表明银根的紧松情况。
以上是货币市场的主要几种工具，当然就国际市场看，还有欧洲美元，即存放在美国境外的美元。对这些工具的交易共同形成了统一的货币市场。由上述分析可知，这些货币工具多半是金融创新的产物，因而货币市场也是随着金融创新活动的深入而不断发展的。就货币市场内部结构而言，国库券是主要的品种。表1展示了美国货币市场工具的余额结构变动情况。
2．货币市场基金的发展情况。由于货币市场基金专门以上述货币市场工具作为资产组合对象，因而随着货币市场工具的丰富，以及交易的活跃，货币市场基金的规模与影响也随之增加与扩大起来。实际上，货币市场基金的发展也体现了金融创新的某些轨迹，或者说，最早就是为了规避有关金融管制而作出的业务形式突破。因为就美国的情况看，投资者投资货币市场基金后，不仅可以获得货币市场工具组合的收益，也可据以签发支票，相当灵活，流动性较大，所以，持有货币市场基金凭证，既具有活期储蓄的方便性，又有活期储蓄不可比拟的收益（因为对活期储蓄存款不支付利息）；更为重要的是，由于货币市场基金筹集的资金在法律上不作为存款对待，因而不必象银行储蓄存款那样缴纳法定存准备金，从而可以通过货币市场基金对当时美联储规定的利率最高限和将一部分资金无偿存入联储所带来的机会成本予以规避。由此，货币市场基金发展较快。
世界上第一家货币市场基金是由华尔街上布鲁斯?本特和享利?布朗于1971年创立的。上述分析表明，由于货币市场基金具有规避利率管制的作用，那么，只有当市场利率高于管制利率时，货币市场基金才具有发展的内在动力，或者说，市场利率高于管制利率的幅度越大，货币市场基金的规模扩大也就越大。所以，从过去三十多年的历史情况看，主要由市场利率变动轨迹所决定，货币市场基金的发展也是有起伏的。70-80年代美国Q条例规定的存款利率最高限是5.25%——5.5%，由于1977年以前，市场利率比较低，高于这一限额的幅度不大，投资货币市场基金也就没有比购买银行存单优越多少，期间货币市场基金规模扩展并不大；但当随着通货膨胀率的上升，市场利率开始大幅度攀升，最能反映资金供求关系也最为敏感的联邦基金利率到1980年时曾升至20%以上，远远高于管制利率水平，从而使得货币市场基金的收益与方便性得到明显体现，致使美国货币市场基金余额由1977年的不足40亿美元，增长到1978年的近100亿美元，1979年超过400亿美元，1982年达到了2300亿美元，到1993年底为5000亿美元（米什金，1998年），1977——1993年间的年均增长33%。
特别是在80年代，货币市场基金的增长速度更是惊人得快，因为在整个80年代，不管是免税形式的货币基金还是不能免税形式的货币基金的资产余额，几乎均呈45度线的增长趋势，到1989年7月底不可免税形式的货币基金的资产余额达3240亿美元，几乎同时，银行承兑票商业票据、国库券和余额分别为620亿美元、4930亿美元和4140亿美元（Marcia Stigum 1990年），可见货币基金的相对规模，以及在市场中所占的位置。
当然，在这一发展过程中，也不是说有了货币市场工具就马上有了货币市场基金的发展，某种程度上讲，货币市场基金也是由货币市场工具的某些缺陷促就的，或者是为了克服这些缺陷而开展的金融创新的一种反映。尽管货币市场工具对规避当时的一些金融管制有所突破，但绝大部分货币市场工具因其起点金额相当大，象大额可转让存单就是10万美元以上，因而也不是普通公众投资者所能直接购买的，在当时市场利率与商业银行或储蓄机构的存款利率差额较大的情况下，小额公众投资者的相对损失较大。为了使普通公众能够进入货币市场投资，新创建的货币市场基金通过发行小额凭证的形式，吸收零星的社会闲散资金，统一投资各种货币市场工具，从而满足了普通公众的投资需求。大量闲散资金通过货币市场基金的进入，也丰富了货币市场上的资金供给，对于促进货币市场的发展，其作用是举足轻重的。
另外，货币市场基金之所以有如此快的发展，也与其创就的各种与众不同的特点有关。比如，基金管理者可以专门为那些不能直接投资货币市场工具和赚取高额货币市场收益的机构与公众创建非免税形式的货币基金；基金管理者也可以创建不同的投资方式与途径，使不同的投资者通过投资基金来满足其不同的风险偏好需求。比如，在当今的美国市场上，有些货币基金专门以国库券或其回购协议为投资组合对象，有些货币基金专门以国库券和市政债券及其回购协议为投资对象，有的专门以本国货币市场工具为投资对象，有的主要以本国和欧洲货币市场工具为对象，有的则主要以本国、欧洲以及杨基市场工具为对象。另外，还有免税货币基金，第一支这种类型的基金创建时，主要是为免除联邦所得税而设计的；此后，又开始设立特定州基金（State-Specific funds），即通过购买某一个州发行的市政债券，并由此形成基金投资组合，吸引本州岛岛居民投资，便可同时免除州与联邦所得税。有些货币基金是专门为某些特定机构设定的，既可以是免税也可以是非免税形式的，这类基金在80年代末的资产余额就已高达870亿美元（Marcia Stigum 1990年），其中最典型的例子是联邦流动性现金信托（Federated’s Liquid Cash Trust），这支基金除了投资政府债券与银行大额可转让存单外，还可以售卖联邦基金（Fed Funds），当然也只有存款货币机构（depository institutions）才可以投资该支基金。如此，可以使投资者有充分的选择余地，根据各自的收益与风险偏好选择不同的基金予以投资，由于品种丰富，选择余地大，这自然是货币市场基金快速发展的一大原因。
（3） 货币市场基金的特点分析我们从货币市场基金的发展过程中，不难看出这一投资基金类型的如下基本特征：1．货币市场基金属于专门以货币市场工具为投资组合对象的追加型投资基金。货币市场基金有着共同投资基金的一般组织形式与基本特点，即也是一种以信托原则为前提的间接投资方式，基金投资者、基金管理者与基金资产托管者及其相互间的关系原则也是一致的。只不过，相对于比其产生更更早的一般形式的以资本市场工具为投资对象的共同投资基金，货币市场基金是以货币市场工具为投资对象的更为专门的投资基金类型。鉴于货币市场工具的短期性与较高流动性，投资者可以随时追加投资额，也可随时通过签发支票的形式退出基金，因而它又是一种追加型的投资基金，其灵活性更大一些。
2．货币市场基金的收益较为稳定。由于货币市场基金投资的对象，是一些期限较短、流动性较高、风险相对较小的货币工具，不比股票市场基金和长期债券基金那样波动性较大，因而货币市场基金资产组合产生的资本利得并不大，这是由那些货币市场工具的交易价差较小或二级市场较为狭小（当然，并不是所有的货币市场工具交易市场都比较狭小，短期国库券市场就非常大）所决定的，但其收益却相对稳定，所以，货币市场基金适于那些风险偏好较小、流动性偏好较大的小额投资者或非盈利性资产机构投资（如市政机构、慈善基金管理机构、公众养老保险基金管理机构等）。
3．货币市场基金一般为开放型基金。从前面我们一再分析到的可以看出，70年代货币市场基金在美国出现之时，就形成了一种惯例性的规定，即允许基金凭证持有者据其持有的金额签发支票变现，犹如活期储蓄，当然，投资者也可以根据情况和自己的需要，按基金资产净值认购新的凭证单位，增加投资，因而是一种典型的开放型投资基金。这里，货币市场基金之所以基本采取开放型，也与其投资组合对象有关，因为投资的各种货币工具期限都非常短，交易差价相对较小，收益并非象那种股权投资基金一样变动幅度较大，如果不给予一种灵活变现和随时进出的方便，就不会有多少资金投资货币基金，因为人们会自然转向传统的已经习惯了的商业银行储蓄形式，所以，为了增加吸引力，取得与存款货币金融机构储蓄一样的方便与灵活性的同时，又可提高收益率，货币市场基金也必须采取较为开放式的组织形式；况且，从70年代末到80年代末，市场利率一直处于上升趋势，货币市场基金相对受到利率管制的传统储蓄方式具有较大优势，如果采取封闭式的组织形式，在这种市场利率上升环境中，也不利于基金管理机构不断增加新进资金量，扩展其规模和影响。因此，从货币市场基金自身发展的主动性角度看，也宜于采取开放式。
4．投资货币市场基金的目的多元化。货币市场基金的产生与发展过程显示，这一基金类型是一种最为成功的金融创新形式之一，因为其产生时的最主要目的是为规避当时的利率管制和减少对中央银行交存法定准备金所产生的相对机会损失，也就是，货币市场基金首先是一种为规避金融管制、获取较高收益而存在一种投资方式；有些货币市场基金的投资组合对象全部是国库券，这除了同样获取国库券市场上的较高流动性与稳定收益外，更主要是为了避税之需，因为投资国库券是可以免税的，这对于那些高收入的公众个人与拥有大量收益的机构来讲，更为重要；由于货币市场基金投资对象的高度流动性，也使相当一部分投资该种基金的机构和个人，将其作为一种现金性资产的管理渠道，即作临时性短期富余资金的一种投入途径，特别是那些有着较多财务资金头寸的非金融公司，在其频繁的生产经营过程中，为了在不影响生产经营周转的前提下，又能够使其财务资金头寸获得较好的管理、取得较为理想的收益，适量投资货币市场基金也是他们的一种选择。
5．在对货币市场基金的管理中，清算要求较高。由于货币市场基金多采取开放式，而且允许投资者随时据以签发支票用于转帐或支付，投资组合中工具期限也较短，因而一般地，每天都要进行资产价值的评估与清算，以便知晓基金资产的净值，使投资者能够随时追加投资或者退出。由此，资产与资金的评估与清算工作必须跟得上，并设置一定量的窗口，方便投资者进出。但由于这些管理工作是消耗成本的，所以，为了使得单位成本降低到应有水平，货币市场基金的发起规模应当足够大，以便产生规模收益。
6．风险较小。由于货币市场基金将大量小额资金集中起来统一投资到原本风险就较小的货币市场工具，通过规模组合的方式，使各种货币市场工具在流动性上互补，从而使投资货币市场基金的风险降到微不足道的水平。
7．与银行存款相比，从投资者投资的角度看货币基金的特征。货币市场基金的灵活性，使其很类似于银行行存款，所以，放弃某些技术性的细节不谈，货币市场基金作为一类金融机构，将其说成是一类特殊的银行并不过份。只不过，从美国的情况看，同银行存款相比，货币市场基金的特点集中于以下几点：一是货币市场基金只接受类似于银行的“通知性”存款，每天只付利息，而银行对于活期性的通知存款是不支付利息的；二是货币市场基金每天都可追加投资的特点，正如上述与银行吸收存款没什么两样，但货币市场基金没有必须向中央银行支付法定存款准备金的义务，从而，不象商业银行那样存在较大的机会成本，当然，货币市场基金管理机构为了吸引客户，也就只保留很小的边际利润作为积累，而且绝大部分要用于每天客户赎回投资的支付；三是投资者向货币市场基金的投资不享受联邦储蓄存款保险机构的保险，而商业银行的存款则享受这种保险，从这个角度讲，货币市场基金的风险要高于商业银行；四是，相比商业银行的存款，投资者向货币市场基金的投资，无论是初始投资还是赎回投资，其名义起点额或最小变动单位都很小，因为基金凭证的一个单位面值可以是一美元。但值得注意的是，货币市场基金毕竟不同于商业银行的存款，因为前者并非是存款货币吸收机构，它只是通过发行基金凭证单位来吸收投资，每天对基金凭证的余额予以清算，然后定期向投资者的帐户里贷记利息或投资收益，计取收益一般在是在月末。由于这种定期清算和计取收益的会计处理，就使得投资者的帐户中随着计入收益的增加而拥有的基金凭证量也在增加。
8．投资者进出货币市场基金方面的特点。由于货币市场基金是开放型的基金组织形式，投资者可以随时进出，因而其基金凭证并非象封闭型基金那样属于股份性质，而是由基金管理人定期向投资者通报其存取数额以及帐户上的应计收益。货币基金兴起之初，由于基金管理人还得通过基金凭证售卖单位发售基金，因而向这些中介机构要支付一笔相当可观的佣金费用，但由于后来允许货币基金投资者据以开具支票，如同支票帐户，基金管理人更多地是通过向投资者的银行帐户计付收益和原始投资，广大投资者也就可以通过更加广泛的银行网络来选择货币基金投资，其中的方便与迅速性是前所未有的，由此使得投资者进出货币基金的频率不仅加快，而且也因货币基金与银行网络的结合使得原先支付中介代售机构的佣金费用得以节省，管理成本得以下降。投资者可以根据各自的需要随时在不支付任何费用或罚金的情况下赎回在货币基金的投资。就美国市场上投资者从货币基金赎回投资的方式看，大体存在三种方式：一是要求基金管理人向投资者开具支票，二是由基金管理人将投资者的应有款项从其基金帐户上划拨到投资者的银行帐户上，三是由投资者在其基金帐户本息余额范围内签发支票，为了确保这些赎回渠道的畅通，绝大多货币基金都同商业银行建立了紧密的联系，即在银行开立相应帐户，为投资者提供开具支票服务。当然，为了有利于管理，一般也规定签发支票的最低起点额，在美国为250美元或1000美元；一旦投资者通过开具支票或转帐划拨形式减少或赎回其投资，银行便自动在其货币基金帐户上核减基金凭证单位。
9．货币基金在投资组合与流动性管理方面的特点。与上述投资者进出货币基金的特点相联系，为了确保投资者随时通过基金的支付与投资赎回，货币基金的投资组合一般都是具有高度流动性的货币市场工具，这可以从其组合资产的平均期限结构上看得出，比如1989年中期美国所有货币市场基金的投资组合中资产平均期限为46天，最短的基金的这一期限为26天，最高的为60天（Marcia Stigum 1990年）。应付大量投资赎回的通常方式，主要是用新进入的投资者的资金予以支付，以及由资产组合中的到期有价证券现金收入流量支付，如果这两项还不足以应付赎回，基金管理人就得卖掉变现一部分有价证券，由于货币基金拥有大量短期有价证券，使得这种变现因价格波动所产生的资本损失性风险非常小。另外，货币基金的优势不仅体现在向投资者提供一定的流动性与高收益方面，还包括确保原始投资的安全性，为此，就其投资组合事宜，一般均在其发起设立协议书中明确货币基金不能投资的对象，这主要包括股票、可转换债券、不动产、期货或期权等套期保值性合约、卖空性交易、物质商品买卖，并不得作为证券承销商，投资某一单一发行本发行的有价证券的份额不得超过基金总资产的5%。应有投资对象即为上述政府债券、市政债券、可转让存单、银行承兑票据、回购协议、商业票据。当然，在实践中，不同货币基金间也有差异，比如在美国，保守型的货币基金大多只投资政府债券和市政债券，积极型的货币基金则投资更加广泛的货币市场工具，甚至包括扬基市场上的短期债券和欧洲市场上的大额可转让存单。我们从下表可以更能明确地看出货币资产组合的这些特点。
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