拥有近万亿规模的跨市场股票ETF或迎来申赎机制的调整。

据业内人士透露，近期，监管层着手探讨在不影响现有申赎效率的情况下，将跨市场股票ETF申赎机制，由部分实物、部分现金替代的模式改为全实物申赎模式。

有业内人士表示，上述方案尚在探讨阶段。若未来确实推进，所需的系统改造非常复杂，最终落地实施需要较长时间。

跨市场股票ETF申赎模式

或迎来最新探讨

据业内人士透露，近几个月，监管层正在探讨在不影响现有申赎效率的情况下，将跨市场股票ETF申赎机制，由目前的部分实物申赎、部分现金替代模式改为全实物申赎。

“目前还处于初步研究阶段，并未形成具体方案。即使形成方案也还需要审批。”一位业内人士表示。

“若涉及沪深交易所协调，还是一个非常大的变动。”另一位业内人士表示，调整跨市场股票ETF申赎机制还在论证阶段，方案从探讨到落地需要不少时间。

“改革跨市场股票ETF申赎机制比较复杂。前几年，跨市场股票ETF申赎机制也进行过一些调整，当时用了近一年时间。这次如果真的推进，进展也不会很快。”一位业内人士持相似看法。

“跨市场股票ETF若改为全实物申赎模式，需要打通上交所和深交所信息，或者可以借鉴交易所与银行间市场的跨市场债券ETF模式。”另一位业内人士提到。

在一位业内人士看来，跨市场股票ETF若采用全实物申赎模式，将进一步缩窄跨市场股票ETF的折溢价。“折溢价进一步收窄需要依赖投资者套利。”上述业内人士进一步分析道，“在‘本交易所实物+非本交易所现金替代’的申赎模式下，现金替代是由基金管理人代买卖，而代买卖会有时间差，买卖的价格也不可控。而全实物申赎，对于投资者而言，全部的买卖成本都自主可控，会进一步收窄跨市场股票ETF的折溢价率。”

跨市场股票ETF申赎机制

曾经历数次调整

据了解，所谓跨市场ETF是指以跨市场指数为跟踪标的的ETF，跨市场指数是指成份证券包括深交所和上交所上市证券的指数。

目前，中证指数公司拥有跨沪深市场的一系列跨市场指数，比如，沪深300指数、中证500指数、中证800指数等。

事实上，跨市场股票ETF申赎机制已经历过几次变革。早前，对于跨市场ETF，沪深交易所的申赎模式略有差异。深交所以“实物申赎”为核心方案，不选择“现金替代”，投资者申赎ETF均采取组合证券实物申赎而非担保交收模式；上交所主要采取“本交易所实物+非本交易所现金替代”的方案，其中，“非本交易所股票”由基金管理人代买。

两类跨市场ETF的申赎模式具有不同特点。上交所部分现金替代模式具有T+0优势，但投资成本不确定；深交所的“实物申赎”模式优点是运作透明、投资成本确定以及申赎过程风险可控，但做不到T+0。

2019年，深交所进行交易结算机制优化，针对深市跨市场ETF做了两大改变：一是取消了场内实时逐笔全额交收（RTGS）申赎方式，新增深市证券需要交收、沪市证券现金替代的场内申赎模式，同时保留了原有的场外申赎模式；二是交易和申赎的ETF份额以及申赎现金替代都采用A股交收模式，这就意味着深市跨市场ETF不再需要股票期货即可完成T+0循环申赎套利。此后，上交所也对交易结算机制做出优化，使得跨市场ETF交易效率大幅提升。

数据显示，目前，跨市场股票ETF相当丰富，不仅有如沪深300ETF等规模超千亿的产品，更有大量主题、行业ETF。其中，跟踪沪深300、中证500两大指数的ETF产品规模分别达到2324.22亿和691.58亿。业内人士表示，若此次讨论最终能够实施推进，跨市场股票ETF迎来新的变革，将进一步提高产品的交易效率，推动跨市场ETF进一步壮大。