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| 央行发行短期国债推动货币市场发展 |
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| 2003-06-20 |
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今年以来，中央银行多次通过发行短期国债的形式调解货币供给量，央行票据的作用日趋明显。2002年9月24日，央行决定扩大银行间债券交易品种，将2002年末未到期正回购品种转换为相同期限的中央银行票据。2002年由未到期正回购形成的央行票据共19只，发行量合计1937.5亿。截止2003年5月末，央行又新发行了近1000亿票据。
表１ 央行2003年发行票据情况(截止5月底)
发行日 代码 价格（元） 中标收益率 招标量（亿） 年限 超额认购倍率 起息日
2003-4-22 30101 98.91 2.1861 50 0.5 3.12 2003-4-23
2003-4-29 30102 99.46 2.1777 100 0.25 1.78 2003-4-30
2003-5-6 30103 99.4 2.3948 100 0.25 2.56 2003-5-7
2003-5-13 30104 99.45 2.1941 100 0.25 2.39 2003-5-14
2003-5-13 30105 98.88 2.2469 100 0.5 2.05 2003-5-14
2003-5-20 30106 99.46 2.154 100 0.25 2.65 2003-5-21
2003-5-20 30107 98.91 2.1861 100 0.5 2.45 2003-5-21
2003-5-27 30108 99.45 2.1941 100 0.25 1.94 2003-5-28
2003-5-27 30109 97.71 2.3373 200 1 1.38 2003-5-28
央行票据的主要功能是作为货币市场工具，使得中央银行能够以较低的成本进行公开市场操作。央行以往的公开市场操作主要依靠现券交易和回购交易，这些交易手段能否顺利实施在很大程度上取决于中央银行的实际持券量。一旦央行的持券量不足，就无法有效进行公开市场操作。此外，央行通过中长期债券进行公开市场操作，有可能对债券的二级市场价格造成较大的影响，不利于证券市场的稳定。因此，央行票据的引入在很大程度上提高了中央银行公开市场操作的效率。
事实上，央行票据市场发展的意义并不仅仅局限于此。随着我国经济的发展，货币市场的作用日益突出。从货币市场自身看，商业银行可以借助短期票据调节流动性，中央银行在负债总量不变的前提下，通过负债结构的变化实现对于基础货币量的控制。从资本市场发展的角度看，完善的债券市场是实现资源优化配置的重要保障。但是，长期以来，债券市场的产品期限结构不够丰富，无法形成债券的基准收益率曲线，一直是一个制约债券市场发展的瓶颈。随着3个月、6个月、1年等期限结构的短期债券品种的推出，债券产品线得到了丰富。可见，货币市场的发展对于资本市场产生了积极的作用。
从更为长远的视角看，货币市场的不断完善也是中国经济发展的内在要求。1997年以来，随着通货紧缩的出现，中央政府执行了积极财政政策，中长期国债的发行和运用对于国民经济的影响举足轻重。这就要求中央银行在货币市场工具上有相应的调整和创新，通过更为灵活的货币政策适应这种变化。因此，货币市场的不断完善和发展实际是财政政策和货币政策相互影响和作用的结果。
央行发行的短期票据只是货币市场中的一部分。根据央行5月份公布的第一季度货币政策执行情况报告，1997年以来，我国的商业票据市场发展极为迅速，截止2003年2月末，已签发的未到期商业汇票和贴现余额分别为7774亿元和5985亿元。2003年前两个月，累计签发商业汇票和贴现票据分别为2966亿元和4876亿元，同比增长了81.3%和132.5%，增长极为迅速。与经济发展水平相适应，我国的货币市场将会有更大的发展。 |
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