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| 开放式回购将改变债市格局 |
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| 2003-06-27 |
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这几年，虽然国债市场发展比较快，为广大投资者提供了良好的操作平台，也为实现价值发现提供了空间。但这个市场也存在交易手段单一的问题，即只能进行现货交易和封闭式回购，没有相应的衍生产品，这就制约了投资者的操作余地，也缺乏避险的工具。现在，这些已经成为阻碍国债市场深入发展的一个无法回避的问题。
要解决这个问题，最简单的做法是推出国债期货交易。实际上，差不多在十年前，沪深交易所就开设过国债期货，对当时国债市场的发展也发挥了一定的作用。但是，由于风险控制方面的问题没有解决，后来国债期货交易发生重大问题，以至被迫取消。现在，虽然市场环境和当时已经有了很大的不同，但如何化解国债期货交易中的风险仍然没有得到根本的解决，国债期货交易也就无法恢复。那么，能否寻找到其它途径呢？今年以来，管理层正在设计开放式回购方案，以期解决这个问题。
所谓开放式回购，也称买断式回购。其特点在于进行回购以后，国债将过户到逆回购方，使其具有在质押期内的买卖处置权。如果在这期间逆回购方认为国债价格可能下跌，就可以把这部分国债卖出，只要回购到期时能够再买回来偿还给正回购方就可以了。显然，在开放式回购操作中，逆回购方拥有有条件的做空权，从而为国债市场增添了一种全新的交易手段。
在仅进行现货交易和封闭式回购的条件下，国债不能够卖空，债市行情自然容易呈现资金推动型的单边做多走势。事实上，这两年多来，国债市场的主旋律就是不断做多，价格不断上涨。但是，现在市场利率已经处于低位，客观上长期债券的利率风险也已经显现，只是由于交易手段方面的原因，这个市场信号很难在价格走势上得到及时的反应。但是，开放式回购推出以后，局面就改变了，国债具备有限度做空的可能。对于进行逆回购的资金融出方来说，一方面可以利用逆回购，获取回购利息，另一方面则可通过卖空融入的国债，获取可能的倒差价。可以想像的是，当开放式回购推出以后，国债的单边上涨格局有可能改变，特别是那些中长期债券，其走势的不确定性将明显增加，而市场机会就不但是存在于做多之中，也存在于做空之中。这对于投资者来说，绝对是件好事，因为它预示着投资机会的增加。
目前，开放式回购正在积极酝酿，一旦它从方案变成现实，国债市场的格局就会大变，作为投资者，对此应该做好充分准备。
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