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| 上半年行情的反思 股市正步入价值回归路 |
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| 2003-06-30 |
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上半年行情的反思 股市正步入价值回归路
上周收盘指数再度回到了1500点下方，让投资者感到失望。2003年上半年即将过去，对目前证券市场一些热门问题作一反思，对下半年操作应有所帮助。
反思之一
利好频频，缘何股指不涨？
上半年，的确有一系列股市利好政策出台，如大规模开放式基金的发行，社保基金已经入市，QFII入市准备就绪，甚至于保险资金通过成立资产管理公司方式直接入市也有可能于近期获得批准。但这些措施应该说都是治标不冶本的措施，其利好影响持续性值得怀疑。目前制约市场发展的根本性因素有二：第一，A股股价过高，市场平均市盈率超过40倍，绝大多数的股票缺乏投资价值。其与H股、红筹股差价已达数倍以上。第二，股权结构分裂。一只股票既有流通股，又有非流通国有股、法人股。既有A股，又有B股，H股等。而非流通股流通问题最终是要解决的，A股、B股、H股等最终也会同股同价。在这样的大背景下，绝大多数投资者买入股票的目的并非是为了长期投资，而是为了赚取短线差价，为了能在短期内以更高的价格卖给其他投资者。这样一来，筹码难以锁定，一有风吹草动，大批筹码就会争先恐后地杀跌抛出，并造成上涨行情难以持久，牛市行情也终于成为镜中花、水中月，可望而不可及。
反思之二
蓝筹股时代是否来临？
今年以来，钢铁、汽车、石化、银行、能源等行业的上市公司得益于行业复苏，业绩出现大幅增长，其股价也有杰出表现。故一些市场人士认为，我国股市进入了一个价值发现与价值投资时代，大蓝筹股投资时代已经来临。当然业绩与股价出现正相关是一件好事，但这并不表明这一批大盘股股价全面扬升且上涨幅度巨大就没有一点泡沫成分。毕竟，行业景气度总会有升有降，任何一个行业都不可能永远保持比其他行业更高的景气度。因此，股价会对上市公司产品价格上涨有所反映，但不能过度反映。上市公司长期的盈利水平，不是建立在其产品价格短期上扬，获得超额利润之上的，而是靠着良好的管理水平、有效的成本控制、积极的产品创新来维系的。因此，在钢铁、石化、汽车、银行等行业涨幅较小时，参与者众多。而随着股价上涨50%甚至100%时，投资者已经意识到了这些股票的投资风险，并逐步减少了这批股票的投资。目前这些蓝筹股已逐步转移到了机构手中，随着蓝筹股对投资者吸引力进一步降低，机构也开始考虑如何派发这些筹码了。蓝筹股行情自然难以持续长久。
反思之三
都是“非典”惹的祸？
目前很多投资者把本轮调整归罪于“非典”，认为如没有“非典”的影响，股指早已突破了1700点，并且不会出现大规模的调整走势。其实，当大盘四月份冲高1650点时，技术面已发出明确的调整信号：一是沪市单日成交量已经达到了350亿元，是除去年6·24行情以来的最大成交量，在350亿元基础之上成交量还有多少放大的余地，值得怀疑；二是钢铁、汽车、银行等板块当时形成了单兵突进的情形，其涨幅已经远远地超过了大盘。后市运行只有两种可能：要么就是其他板块股价向钢铁、汽车、银行等板块靠拢，股价涨上去；要么是钢铁、汽车、银行等板块的股价向其他板块股价靠拢，重新跌下来。而“非典”只不过促使这种调整以更猛烈的形式展开而已。近期“非典”对经济的影响已逐步淡出，但目前大盘点位已经十分逼近“非典”事件突袭时所形成的低点，这也基本上表明这种调整是市场内在的要求，而非外部因素所导致。
反思之四
下半年资金面是紧是松？
我国证券市场目前难以演绎业绩推动型牛市行情，那么下半年是否会发动资金推动型的牛市行情呢？关于下半年资金面的供需状态，我们有以下一些数据：社保基金前期进入股票市场的资金量在50亿元左右，而第一批QFII资金量不过10亿美元，按50%进入股票市场、50%进入债券市场计算，进入股票市场资金量不过5亿美元。开放式基金募集资金量稳中有降，其中还不乏“弃旧迎新”者。因此，估计开放式基金发行会给市场带来200亿元左右的增量资金。而保险公司直接入市的资金量也不会超过200亿元。因此到年底，市场增量资金供给大约在400至500亿元。而近期市场新股发行明显提速，由每周1只提高到每周2只甚至每周3只。由于一至五月份新股筹资额较去年下降五成以上，仅为200多亿左右。如今年证券市场筹资额与去年大致相当，则至年底至少需筹集资金500亿元。这还不包括已上市公司的增发、配股。故资金面扩容仅能勉强跟上股票扩容，如下半年央行通过调高存款准备金率以收紧银根或者QDII推出会分流部分资金，则资金面供需矛盾将更加突出，故资金面并不配合大盘发动大级别的反弹行情。
反思之五
庄股跳水是否还会继续？
从总体趋势而言，股价不可能长期高于上市公司的内在价值，因此，高高在上的庄股股价迟早有一天会向正常股价回归。近期一大批庄股如世纪中天、徐工科技、正虹科技、百科药业等都出现了跳水走势，也表明了这种价值回归之路正在进行。庄股价格全面下跌还有可能挫伤投资者的投资热情，一些非庄股的主力受此制约也不敢轻举妄动，市场难以产生新的热点。
有了以上五方面的反思，我们认为，从长期看，我国证券市场正步入价值回归之路，短期内不可轻言牛市将要来临，也基本上看淡下半年的股市行情。
(文/宋淮松 作者单位为兴业证券)
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