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| 业绩滑坡引起关注 新股效益欠佳事出有因 |
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| 2003-09-12 |
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今年以来，不少新上市公司出现业绩大幅滑坡的现象，已引起舆论的广泛关注。
新股业绩明显偏低
新上市公司是个模糊的概念，为方便起见，笔者把“新”的概念界定为2002年9月1日至 2003年8月31日上市的公司，其理由是：8月31日前上市的公司，按规定必须公布当期半年度报告，且其会计数据和财务指标按习惯进入全部公司的统计范畴。9月1日后上市的新公司，虽然也有提供半年度完整的会计报表者，但由于半年度报告的披露已经截止，一般不进入本期统计范围之内。同时，这样界定后，历时一年，相对而言，还算“新”。按这一界定，新上市公司共有70家(见表一)。当然，我们也可以尊重一些研究者的习惯，以自然时间对新上市公司作界定。较为常见的是，以公历年份划分新旧。因此，也有研究者把今年1月1日至8月31日上市的公司，作为新上市公司。按这一界定，新上市公司共有47家(见表二)。
今年上半年，新上市公司业绩不如人意之处较为明显。上半年，全部公司与新公司的主要财务指标如表三所列。70家新公司的每股收益、每股净资产、经营活动产生的每股现金流量、净资产收益率与1268家比分别为-47.57%、-6.66%、130.25%、-43.88%，今年上市的47家新公司的每股收益、每股净资产、经营活动产生的每股现金流量、净资产收益率分别与1268家全部公司比为-59.22%、8.90%、-31.39%、-62.61%。显然，新公司每股收益、净资产收益率要比上市公司的平均水平低得多。
航空股拖低新股业绩
上半年，新公司业绩较差的主要原因，是航空运输业上市公司业绩受到非典型性肺炎疫情的影响而严重亏损，拖低了新股的平均水平。47家新公司中，南方航空(中国南方航空)实现净利润-116475.70万元，占47家新公司合计实现净利润65888.13万元的-176.78%；70家新公司中，南方航空(中国南方航空)与上海航空合计实现净利润-136213.56万元，占70家新公司合计实现净利润208639.07万元的-65.29%。
航空运输业上市公司上半年业绩全军覆没。东方航空(中国东方航空)、南方航空(中国南方航空)、海南航空(海航B股)、上海航空、山航B半年度合计实现净利润-388661.64万元，占1268家全部公司合计实现净利润6367409.72万元的-6.10%。较为特殊的情形是，47家新公司中航空运输业上市公司1家，70家新公司中有航空运输业上市公司2家，从数量上看所占比重分别为2.13%和2.86%。而两市航空运输业上市公司总计也就5家，占1268家全部公司的0.39%，新公司中航空运输业上市公司所占比重明显高于全部公司。而航空运输业上市公司上半年的亏损，是由于突发性的非典型性肺炎疫情造成的。
更值得注意的是，南方航空(中国南方航空)在新公司中占特别大的权重。该公司原来就是在香港联合交易所上市的公司，2002年，注册地在境内的近1300家上市公司中，南方航空(中国南方航空)实现主营业务收入1748189.20万元，仅次于中国石化(中国石油化工)、中国石油天然气(98石油债)、中国电信、中国联通、宝钢股份、龙腾科技、上海石化(上海石油化工)、镇海炼油化工(镇海炼化可换股债)、茂炼转债、华能国际(华能国际电力)，排名第十一。就近年的销售额而言，南方航空(中国南方航空)无疑是航空运输业上市公司的领袖，而其它新上市公司多为中小企业。
南方航空(中国南方航空)的亏损，因其规模上的权重，必然对新上市公司的业绩发生重大影响。我们假设东方航空(中国东方航空)也是新公司，那么，2002年9月1日或2003年1月1日以来的新上市公司整体业绩就是亏损的。这种由权重说话的“一损俱损”现象，实际早已存在。2002年，主营业务收入靠前、有证券在境内上市的90家公司所实现的净利润，占全部公司合计净利润的60%以上。这种由权重说话的“一荣俱荣” 现象，是导致2002年度全部公司业绩趋于稳定的主要因素。而今年上半年新公司业绩欠佳的情形，正好与此相反。
而由于航空运输业上市公司净利润权重，在全部上市公司中并不大，因此，今年上半年上市公司的整体业绩，在其他规模大的上市公司的共同作用下，依旧有增长。
中国联通影响不小
如果不包括受非典型性肺炎影响的航空运输业上市公司，新上市公司业绩会怎样呢？在剔除航空运输业上市公司后，截止8月31日公布半年度业绩的全部公司为1263家，2002年9月1日和2003年1月1日至2003年8月31日上市的新公司分别为68和46家，其今年上半年主要财务指标如表四所列。68家新公司的每股收益、每股净资产、经营活动产生的每股现金流量、净资产收益率分别与1263家全部公司比为-10.26%、-6.71%、128.12%、-3.84%，46家新公司的每股收益、每股净资产、经营活动产生的每股现金流量、净资产收益率分别与1263家全部公司比为32.76%、13.20%、-90.73%、17.28%。68家公司的每股收益、净资产收益率虽然低于1263家公司，但已较为接近。而46家公司的每股收益、净资产收益率要比1263家公司高出较多。显然，就今年以来新上市公司的半年度业绩而言，若不包括南方航空(中国南方航空)，则其业绩要好得多，这也与以往新公司业绩优于老公司是一脉相承的。
那么，为什么2002年9月1日以来上市的新公司业绩与今年以来上市的新公司比差异较大呢？这里面有一个特殊原因，即去年10月9日中国联通上市。如前所述，中国联通2002年度主营业务收入在境内注册的上市公司中排名第四，今年上半年，该公司主营业务收入、主营业务利润、营业利润、利润总额、净利润分别同比增长65.84%、93.35%、23.13%、4.75%、41.09%。但该公司也沿袭了一些大公司主要财务指标绝对值不高的特点，今年上半年，其每股收益、每股净资产、经营活动产生的每股现金流量、净资产收益率分别为0.0661元、1.9393元、0.6369元、3.4101%，而该公司股本占68家公司合计股本的56.95%。
显然，68家公司一些财务指标低于全部公司，主要是受中国联通相关财务指标绝对值不高的影响。但中国联通股本仅占1263家公司合计股本的3.24%，对全部公司的业绩影响较为微弱。这样，去年9月1日以来新上市公司半年度业绩，差于全部公司和今年以来新上市公司的症结，我们已经基本找到。
南方航空(中国南方航空)和中国联通相继在不满一年的时间内上市，对新公司业绩的影响举足轻重。以往虽然有规模大的新公司上市，但时间上相对要分散一些。而偶然性因素造成的南方航空(中国南方航空)、上海航空的亏损，使其负面影响进一步扩大。
新股业绩下降范围扩大
尽管在剔除新上市的大公司后，新公司业绩要优于全部公司，但新公司中业绩下降的现象还是较为普遍。70家公司中，中原高速、航天信息、国阳新能、华冠科技、赛马实业、中创信测、中天科技未提供去年半年度利润表。这样，有63家的净利润可与去年同期对比。表五显示，这63家公司中，包括南方航空(中国南方航空)、上海航空在内，共有28家公司净利润同比下降，占63家公司的44.44%。值得注意的是，今年以来上市的新公司中，净利润同比降低的比重，更高一些，这与全部公司净利润同比增长形成较为显著的差异。这似乎显示，一些新公司的上市企图在发生变化，这也是新公司历史上未出现过的新现象。
本文未对新公司过往的业绩进一步作整体对比。这是由于，有完整资料的公司不满50%。70家公司中，同时公布完整的2002年半年度三张会计报表的公司，有吉电股份、皖通高速(安徽皖通高速公路)、南方航空(中国南方航空)、中信证券、中国联通、亚宝药业、旭光股份、承德钒钛、安泰集团、时代新材、科达机电、国药股份、腾达建设、长园新材、华阳科技、海通集团、北海国发、厦门钨业、科大创新、方兴科技、康缘药业、裕丰股份、金自天正、高淳陶瓷、法拉电子、信雅达、庆丰股份、精达股份、新华医疗、上海航空30家，所占比重为42.86%；47家公司中，同时公布完整的2002年半年度三张会计报表的公司，仅吉电股份、皖通高速(安徽皖通高速公路)、南方航空(中国南方航空)、中信证券、安泰集团、海通集团、北海国发、高淳陶瓷、庆丰股份9家，所占比重为19.15%。如果仅对上述公司作同比，其代表性是不够广泛的。
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