今年以来受疫情影响，生物医药板块走出一波凌厉的行情走势。Wind数据显示，截至2020年6月19日，中证医药指数今年以来涨幅33.23%，远远跑赢沪深300指数同期0.05%的涨幅。其中，两个重点医药细分子行业指数——医疗器械和创新药，涨幅更是分别高达76.27%和43.31%。（图一）

图一：重点医药行业指数今年以来行情走势

数据来源：Wind

    随着板块整体股价的持续走强，医药股的估值水平也水涨船高。Wind数据统计，截至2020年6月19日，中证医药指数的平均动态市盈率为52.05倍，创新药指数和医疗器械指数的平均动态市盈率更分别高达78.28倍和73.16倍。而形成鲜明对比的是，沪深300指数的平均动态市盈率仅为 12.57倍。（图二）

图二：重点医药行业指数2018年以来市盈率走势

    以存续期相对更长的中证医药指数为例，Wind数据显示，其当前估值水平已经达到近10年以来的历史高位，较2015年5月上一轮牛市最高峰时的56.06倍仅一步之遥。（图三）随之而来的是，来自市场不绝于耳的疑虑声——医药股是否已高处不胜寒？

图三：中证医药指数2010年6月以来市盈率走势

    对此，泰信竞争优选基金经理徐慕浩表示，尽管医药股年初以来整体涨幅很大，很多一线的龙头药企当前的股价确实已反映了未来一两年的业绩增幅，体现了很多核心竞争力的溢价，但是，这一类标的拉长三、五年以上看，肯定是还有比较好的绝对收益空间，这也是外资，包括国内的一些一线机构，还在里面扎堆的原因。受这次疫情的影响，一线龙头药企的市场集中度将不断提升，虽然这些公司的一季报数据甚至半年报数据都不佳，但并不妨碍其股价上涨，因为从中长期来看，市场集中度格局的改善能够提升公司的估值水平。

    另一方面，徐慕浩认为，许多二、三线医药公司的股价表现仍属一般，这类公司里有一些过去5-10年的业绩是增长的，但估值是压缩的。这要分情况看，有些公司可能从长周期来说是没有生命力的，那估值压缩是合理的，但有一些公司，它的品种从长周期来看是有生命力的，如果管理层去开拓一些新品种的话，是可以有一些估值的提升或修复的，再叠加传统品种净利稳健增长的话，其股价是有可能取得20%复合收益率的。从基金回报的角度来说，20%已经是一个比较理想的回报率。所以，这些二、三线相对较低估值的医药品种里面，也可以去找一些未来仍有潜力的投资品种。

    生物医学工程学历背景出身，加之6年医药行业研究员的从业经历，使得徐慕浩对医药投资领域有着深刻的见解。在其管理的泰信竞争优选混合基金的持仓组合中，医药股占据了很大的比重，任职以来基金净值迭创新高。经复核的泰信基金数据显示，截至2020年6月19日，泰信竞争优选混合基金自2018年5月14日成立以来净值累计增长92.20%，同期业绩基准增长9.23%。徐慕浩自2019年8月任职以来，基金取得总回报63.63%，同期业绩基准增长8.49%。（图四）

图四：泰信竞争优选混合基金自成立以来业绩走势

数据来源：泰信基金

    徐慕浩表示，整个医药板块在未来很长一段时间，基本上可以分成创新和消费两条主线。创新包括创新药和创新药的服务商，这一块因为医保政策的变化，包括审批政策的变化，从景气度来说会一直非常高。消费这一块的话，很大一部分是医疗服务，包括眼科、口腔，还有就是一些儿童药品，这些领域普遍的一个特点就是量价齐升。徐慕浩的医药股投资理念就是寻找行业中能够长周期、量价齐升的标的，主线就是创新+消费。中国的内需包括老龄化这个趋势非常明确，老百姓的富裕程度也越来越高，整体来说创新+消费这个医药领域受益是十分明显的。

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