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| 准确把握紧缩预期 不断提升天天收益 |
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| 2004-04-27 |
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（编者按）记者日前采访了泰信基金投资管理部的张翎先生，请他就近期央行货币政策走向及对货币市场基金收益的影响谈谈自己的看法：
由中国银行托管并销售、泰信基金管理公司管理的天天收益基金成立于2004年2月10日。该基金诞生伊始便遭到巨大的货币市场资金极度宽松的市场环境考验，收益率一度受到影响，但是最近一个月以来，该基金的收益水平不断提升，年化收益率已经达到2%左右，位居同类基金的前列。
对此，张翎先生指出，基金成立之初，我们面临一个重要选择，要么追求短期的收益，但是可能要面临远期的机会风险；要么容忍暂时较低的收益，追求中长期的投资利益。最后我们从基金投资人长期利益最大化的目标出发，选择了后者。事实证明，我们的选择是正确的。
今年新春，我们根据国家统计局对于去年11月、12月CPI指数同比增长连续超过3%以及去年央行对我国经济增长过快，通货膨胀压力加大应采取有效措施等形势的判断，判断今年会有较大的货币政策调整动作。当时，天天收益基金在一个市场利率非常低的情况下开始建仓运行，如果盲目为提高收益率而延长基金的投资期限，必然会对基金的长期运行带来较大的风险，由于预期到日后利率水平会上扬，我们在基金建仓时品种搭配上采取了压缩平均期限的策略，以最大限度地为基金持有人规避利率风险，并能享受到届时市场利率抬高带来的收益。
3月24日，央行出台差别存款准备金率和浮动再贷款利率政策，初步证明我们年初的判断是正确的。但是，当时市场反应平平，货币市场小幅波动后即趋于平静，说明市场对央行政策的指向性未能充分认识，对进一步紧缩的形势判断不明。对此，我们经过认真分析认为，任何一种较为合理的政策或制度安排，在它刚刚出台时，其调节功能和作用都可能不会立即得到淋漓尽致的发挥，而随着客观条件的变化及市场参与者预期和行为的逐渐调整，其功能和作用才会逐渐强化从而证明决策者初始选择的正确性。所以，我们在3月26日给出的结论是，“现在紧，或者稍后紧，这就是我们面临的形势。无论哪种情况，对货币市场基金的收益率来说，都是有利的；对股市则不一定”。如果这两项货币政策不能达到央行调控目标，不排除在一季度结束之后，继续采取更为严厉的紧缩政策的可能性。
央行4月12日继续推出提高存款准备金率的政策，完全符合我们的判断。由于已经有了充分合理的预期，天天收益基金应对此番货币市场震荡可谓以静制动，策略布局，进行了积极主动的现金头寸管理，充分发挥本基金的资金互助和规模优势，合理搭配短、中、长期投资品种，以跟进市场利率，规避通胀风险。如果资金形势继续趋紧，则基金的收益率仍可望继续提升。
基于准确的市场判断，并采用了相应的投资策略，泰信天天收益基金的收益率按照我们的预期走出低谷，并在持续、稳步升高，7天平均年化收益率逐步达到2%左右，分别是同期活期存款税后年收益率0.58%和一年期定期存款税后年收益率1.58%的3.30倍和1.21倍。收益的稳定性也非常高，收益波动率仅为0.8%（标准差），真正实现了“媲美活期便利、超额定期收益”的预期目标。
与此相对照，自从央行再次推出调高存款准备金比例0.5个百分点后，股票市场终于感受到紧缩的压力，出现连续的破位下跌，在这种情况下，很多投资人选择了退出股市，转而投资天天收益基金，不但规避了股市风险，还可以获得较高的现金收益，应该说这正是对货币市场基金功能的正确认识和应用。
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